2022年以來(lái)，在多種因素影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速總體呈下滑趨勢(shì)，基建投資作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的利器，決策層在政策、金融等方面加大支持力度。
項(xiàng)目資本金作為基建投資的關(guān)鍵要素，是項(xiàng)目順利開(kāi)展的安全墊，既作為項(xiàng)目啟動(dòng)資金，也作為保證債權(quán)資金優(yōu)先受償?shù)囊环N手段。我國(guó)對(duì)工程項(xiàng)目資本金有較為嚴(yán)格的管理要求，出臺(tái)了專門的文件規(guī)范項(xiàng)目資本金，包括“國(guó)發(fā)〔1996〕35號(hào)”“國(guó)發(fā)〔2004〕13號(hào)”“國(guó)發(fā)〔2009〕27號(hào)”“國(guó)發(fā)〔2015〕51號(hào)”和“國(guó)發(fā)〔2019〕26號(hào)”。同時(shí)，如“財(cái)金〔2018〕23號(hào)”“廳字〔2019〕33號(hào)”等有關(guān)文件也對(duì)項(xiàng)目資本金做出要求。
國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)8月24日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的接續(xù)政策措施，加力鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)；決定增加3000億元以上政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度。這是繼6月29日國(guó)常會(huì)會(huì)議決定通過(guò)發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金之后，再次增加政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度。國(guó)家層面兩個(gè)月內(nèi)再次增加金融工具額度，充分反映當(dāng)前固定資產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)資本金之匱乏。
因此，如何在項(xiàng)目合規(guī)的前提下，提高社會(huì)資本方的資本金投入效率，以盡量少的貨幣資金撬動(dòng)更大規(guī)模的建設(shè)項(xiàng)目或更高的投資收益率，具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。中潛咨詢根據(jù)多年建設(shè)項(xiàng)目投融資咨詢服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)提煉。
根據(jù)“國(guó)發(fā)〔1996〕35號(hào)”文，資本金是指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)，且不得以任何方式抽回。資本金定義中主要說(shuō)的是義務(wù)，即投資者出資，項(xiàng)目法人不承擔(dān)債務(wù)和利息，投資者不得抽回；滿足這些條件，不一定必須是會(huì)計(jì)意義上的權(quán)益資金，項(xiàng)目資本金和權(quán)益資金是兩個(gè)概念。建設(shè)項(xiàng)目資本金投資者擁有一般的投資者權(quán)利：可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資。“國(guó)發(fā)〔2019〕26號(hào)”文擴(kuò)展了資本金定義的兩個(gè)方面：一是對(duì)資本金的定義，明確了“黨中央、國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的除外”這個(gè)例外；二是通過(guò)發(fā)行金融工具等方式籌措的各類資金，按照國(guó)家統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度應(yīng)當(dāng)分類為權(quán)益工具的，可以認(rèn)定為投資項(xiàng)目資本金（即資本金的范圍擴(kuò)大到應(yīng)權(quán)益型、股權(quán)類金融工具），但不得超過(guò)資本金總額的50%。“廳字〔2019〕33號(hào)”文允許將部分專項(xiàng)債券作為符合如下條件的重大項(xiàng)目一定比例的資本金：符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動(dòng)效應(yīng)的重大項(xiàng)目，主要是國(guó)家重點(diǎn)支持的鐵路、國(guó)家高速公路和支持推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項(xiàng)目，且評(píng)估項(xiàng)目收益償還專項(xiàng)債券本息后專項(xiàng)收入具備融資條件的。判斷權(quán)益或債務(wù)屬性的依據(jù)是項(xiàng)目資金來(lái)源與項(xiàng)目的權(quán)責(zé)關(guān)系，即項(xiàng)目法人是否承擔(dān)還本付息的責(zé)任。因此，“明股實(shí)債”等方式籌措的資金肯定不算權(quán)益屬性的資金，而項(xiàng)目存續(xù)期不承擔(dān)還本付息責(zé)任的資金，盡管名稱有“債”，但對(duì)項(xiàng)目也可能屬于權(quán)益屬性的資金。“國(guó)發(fā)〔2019〕26號(hào)”文規(guī)定：不符合國(guó)家規(guī)定的股東借款、“名股實(shí)債”等資金，不得作為投資項(xiàng)目資本金；籌措投資項(xiàng)目資本金，不得違規(guī)增加地方政府隱性債務(wù)，不得違反國(guó)家關(guān)于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)要求。用于投資項(xiàng)目資本金的權(quán)益工具不能存在如下三種情形：1、有本息回購(gòu)承諾、兜底保障等收益附加條件；
2、當(dāng)期債務(wù)性資金償還前，可以分紅或取得收益；
3、在清算時(shí)受償順序優(yōu)先于其他債務(wù)性資金。不能剛兌本息，以及受償順序不能優(yōu)于其他債務(wù)性資金，是所有權(quán)益屬性資金的特征；但是在債務(wù)性資金償還前，不能分紅或取得收益，應(yīng)該是比一般權(quán)益資金嚴(yán)格；《公司法》和會(huì)計(jì)制度上沒(méi)有要求貨幣資金或國(guó)家允許的非貨幣資產(chǎn)進(jìn)行權(quán)益出資情況下，權(quán)益資金在償還債務(wù)性資金前，不能分紅或取得收益的；其實(shí)這是對(duì)應(yīng)項(xiàng)目貸款審批結(jié)論中關(guān)于股東分紅限制的內(nèi)容。“廳字〔2019〕33號(hào)”文雖允許將專項(xiàng)債券作為項(xiàng)目資本金，但不得超越項(xiàng)目收益實(shí)際水平過(guò)度融資，也不得將專項(xiàng)債券作為政府投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等各類股權(quán)基金的資金來(lái)源，不得通過(guò)設(shè)立殼公司、多級(jí)子公司等中間環(huán)節(jié)注資，避免層層嵌套、層層放大杠桿。“國(guó)發(fā)〔2019〕26號(hào)”中提及可歸為權(quán)益工具的金融工具包括永續(xù)債、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股等，在實(shí)務(wù)中可行性較小。使用項(xiàng)目實(shí)際需承擔(dān)還本付息義務(wù)的資本金時(shí)，要進(jìn)行情景分析，判斷不利情景下的項(xiàng)目收益，能否覆蓋所有債務(wù)成本，以及是否會(huì)引致地方政府隱性負(fù)債。國(guó)發(fā)〔2009〕27號(hào)規(guī)定了各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的最低資本金比例，國(guó)發(fā)〔2015〕51號(hào)和國(guó)發(fā)〔2019〕26號(hào)又下調(diào)了部分行業(yè)的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目最低資本金比例。在實(shí)務(wù)中投資方盡量用足相關(guān)政策，在滿足銀行等資金方風(fēng)控要求前提下，以較低比例投入資本金。除“廳字〔2019〕33號(hào)”文允許將部分專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目一定比例的資本金外，中央和地方對(duì)建設(shè)高速公路、一級(jí)公路有一定建設(shè)期補(bǔ)貼，充分利用此類政策性資金，投資方投入的資本金可相應(yīng)減少。分析政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具的使用方式限制條件：比例限制，作為資本金不超過(guò)全部資本金的50%，以及可為專項(xiàng)債資本金短期搭橋；用途限制，重點(diǎn)投向三類項(xiàng)目，分別是中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域（交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施）、重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域、其他可由地方政府專項(xiàng)債券投資的項(xiàng)目。投資者可根據(jù)文件要求，進(jìn)行項(xiàng)目選擇、包裝等。新《公司法》規(guī)定了四類出資形式，其中增加了可用貨幣估價(jià)并可依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣資產(chǎn)，只要用于出資的非貨幣資產(chǎn)可用貨幣估價(jià)，合法且能被投資人處置，具有評(píng)估價(jià)值，且辦理轉(zhuǎn)讓手續(xù)即可。所以，投資人可以按合規(guī)手續(xù)，以非貨幣出資作為建設(shè)投資項(xiàng)目的資本金，節(jié)省貨幣資金。非貨幣資產(chǎn)作為企業(yè)資本，《公司法》中雖然無(wú)關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)性的規(guī)定，但從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，非貨幣出資的項(xiàng)目資本金須能直接用于項(xiàng)目建設(shè)，或者易變現(xiàn)或便于融資，否則無(wú)法起到項(xiàng)目資本金的作用。其中，最典型的形式是與項(xiàng)目直接相關(guān)的土地使用權(quán)或?qū)?xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)有關(guān)的專業(yè)技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)。鑒于現(xiàn)有投資建設(shè)項(xiàng)目中有相當(dāng)比例是由政府方平臺(tái)公司與社會(huì)資本以聯(lián)合開(kāi)發(fā)、PPP等模式共同投資的，除了上述提高出資效率的一般途徑外，社會(huì)資本方還有如下操作可選擇。“國(guó)發(fā)〔2019〕26號(hào)”文提出不符合國(guó)家規(guī)定的股東借款不能作為項(xiàng)目資本金，那符合什么條件的股東借款是可以作為項(xiàng)目資本金？根據(jù)項(xiàng)目資本金的最初定義判斷，股東借款應(yīng)當(dāng)符合以下條件：首先，不能計(jì)利息；其次是在項(xiàng)目存續(xù)期間或者項(xiàng)目貸款期間，股東不計(jì)劃收回。為此，需要項(xiàng)目法人與股東簽訂相關(guān)協(xié)議，約定股東借款無(wú)利息、借款期限等，同時(shí)股東方可出具書面文件，承諾項(xiàng)目在未清償銀行貸款等融資前不收回借款。此類股東借款可通過(guò)長(zhǎng)期借款科目核算，但開(kāi)展融資時(shí)可作為項(xiàng)目資本金。對(duì)于政府方平臺(tái)公司與社會(huì)資本合作的投資項(xiàng)目，在總的資本金要求下，通過(guò)與政府方洽談，盡量提高政府方的出資，則社會(huì)資本的出資比例相應(yīng)降低。同時(shí)，考慮到央企財(cái)務(wù)出表的需要，每個(gè)央企的出資比例都需低于20%。對(duì)政府方平臺(tái)公司與社會(huì)資本合作的投資項(xiàng)目，政府方提供缺口補(bǔ)貼時(shí)，由于所得稅費(fèi)用因素影響，在社會(huì)資本同樣收益率的情況下，政府方股東放棄分紅時(shí)節(jié)省的補(bǔ)貼額還高于政府方股東可獲得的分紅。因此，社會(huì)資本與政府方股東共同投資建設(shè)項(xiàng)目時(shí)，政府方股東放棄分紅，既可提高社會(huì)資本出資收益率，也降低政府的補(bǔ)貼責(zé)任。
